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【华泰机械章诚团队】砥砺前行,疫情不改龙头崛起之路

来源:互联网添加时间:2020/03/18 点击:

研究员:章诚 S0570515020001/李倩倩 S0570518090002/关东奇来 S0570519040003/黄波 S0570519090003

考虑到1)2020年机械板块需求仍不排除弱化的可能,竞争或更激烈;2)“负利率”渐行渐近,现金流的重要性继续凸显;3)疫情不会改变中国制造进一步国际化、智能化和高端化的转型升级之路,总结2020年的投资策略为:对标海外龙头成长路径,聚焦容量足够培育出巨头的领域,追踪其需求回升拐点,优选其中拥有产品技术优势和健康现金流的企业。建议关注和布局半导体设备、锂电设备、工程机械、工业气体、手工具等领域,关注、、、、、。

我们认为2020年初新冠病毒肺炎疫情总体来说对中国制造业的影响是间接的,随着国家和地方集中发布多项扶持政策,我们预计2月下旬至3月或为复工关键期,疫情对制造业产生的短期负面影响有望逐步化解,需求或将在1~2个季度内恢复。目前疫情影响下行业短期内仍面临员工不足及招工困难、供应链衔接不畅、中小企业资金链紧张等问题。但我们认为,此次疫情不会改变中国制造业进一步国际化、智能化和高端化的转型升级之路,核心逻辑是高端制造的需求基础并没有发生本质变化。市场波动中订单饱满且资金链强的龙头企业投资价值值得关注。

从海外龙头的发展历史能总结出以下结论:1)半导体设备、工业气体、消费型机器产品(如手工具)和工程机械的全球龙头应用材料、液化空气集团、史丹利百得和卡特彼勒2020年3月13日市值分别为467、552、168和548亿美元,我们认为,这四类子板块都是比较优秀的赛道,有潜力诞生百亿至千亿美元市值的巨头公司;2)技术优势是核心竞争力,在提供高附加值的同时表现出更强的现金流创造能力及带来更高的投资回报率。EBITDA利润率较高,现金流较好的Helios Technologies、Woodward和Nordson的20年投资回报率均超过了1000%。

我们选取了12家机械板块中现金流相对较好的大市值龙头公司20年的历史数据作为研究样本。样本公司上市以来并购次数与上市以来收入增长倍数(截止2018财年)的相关系数为0.31,说明并购与公司规模扩大相关。我们认为,成功的并购可以一方面熨平周期,使公司获得较为稳定的收入及业绩增长,另一方面,能凸显重资产公司的规模效应,增强公司的竞争力。再融资工具修复将有助于形成投融资双方更充分博弈定价的局面,二级市场优质资产估值存在提升的空间。优质赛道中的龙头企业有望受益于并购重组、再融资等政策的松绑,通过资本的扶持提升技术优势及总体竞争力。

2020年的整体投资思路为优选具有技术优势及充沛现金流的板块龙头。建议从三个角度布局:1)我们认为今年国内逆经济周期类投资措施仍会较多,有助于相关设备需求稳定,工程机械行业有望平稳发展,本土龙头增长韧性强,关注三一重工;2)通过对海外龙头发展历程的分析和中外对比,寻找能诞生大市值公司的优秀赛道,看好工业气体和手工具行业,关注杭氧股份、巨星科技;3)受益于密集投资及自主可控要求,需求有望达到回升拐点的半导体设备、锂电设备行业,关注中微公司、长川科技、先导智能。

风险提示:宏观经济增速不及预期,行业政策转向导致下游需求低于预期,贸易摩擦加剧限制产业发展,产业进步速度慢于预期,原材料价格大幅波动,基建与房地产投资不及预期,高端装备下游新兴产业需求不及预期。

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